2025年8月，巴奴毛肚暖锅母公司巴奴国际在港股IPO的路途上遭受了庞大挫折，被中国证监会“九连问”，表露出诸多严峻成绩，这些成绩好像阴霾，包围着巴奴国际的上市之路，也让其将来成长布满不肯定性。
在证监会的询问中，股权架构成绩首当其冲。招股书表现，开创人杜中兵与夫妇韩美丽经过D&H（BVI） LTD等主体配合节制公司逾83%投票权，但是韩美丽却未被认定为配合实践节制人。这类分歧理的认定激发了证监会的质质疑，要求巴奴给出公道性表明。
D&H（BVI） LTD的股权布局庞大，由DU HAN LTD（杜老师及韩女人配合全资具有）持有10%权益，AYCF Concentric LTD.（由杜老师为设立人及其家属成员为受害人的信任终极全资节制）持有90%权益。如斯庞大的股权安置，面前能否躲藏着不成告人的目标？是决心躲避某些羁系要求，仍是为了在上市后完成某些非凡好处保送？这些成绩不但让羁系部分心生质疑虑，也让投资者对公司的管理布局和决议机制布满担心。一个连实践节制人认建都如斯紊乱的公司，又怎能包管在将来的谋划中做出迷信、公道的决议呢？
2025年1月，巴奴国际在IPO前夜向股东宣派股息7000万元，停止同年6月9日前股息已全额派付，按持股比例推算，杜中兵家属分得约5800万元。这一办法激发了外界的遍及质质疑，被以为旨在让原始股东于上市条件前套现，将企业将来的资金需求经过地下市场转嫁予新进投资者。
证监会要求巴奴国际分离公司欠债等环境阐明施行分红的公道性，以及在分红环境下本次上市融资的须要性。从公司欠债环境来看，固然今朝没有明白数据表现公司欠债太高，但突击分红的行动无质疑会让公司的资金链变得愈加告急。在分红7000万元的环境下，公司能否有充足的资金保持平常运营和将来的成长？假如上市融资只是为了补偿分红形成的资金缺口，而不是用于公司的计谋成长和营业拓展，那么如许的上市行动又有何意义？对投资者来讲，他们更垂青的是公司的持久成长潜力和红利本领，而不是为原始股东的套现行动买单。
巴奴国际在社保公积金交纳方面的成绩更是惊心动魄。招股书表现，2022年、2023年、2024年以及停止2025年3月31日的三个月内，公司未足额交纳的金额辨别为群众币160万元、120万元、70万元及10万元。这类持久、大范围的社保欠缴行动，严峻违背了《劳动法》《社会安全法》等法令法例及相干司法表明。
北京红飒状师事件所状师黄启瑞暗示，巴奴国际未能给局部雇员足额交纳社保和公积金这一行动违背了相干法令法例。喷鼻颂本钱沈萌以为，未按规则交纳社保隶属守法行动，隶属上市考核的“硬伤”，巴奴必要为员工补缴。但是，巴奴国际却将欠缴缘故原由归结于员工步队范围较大且活动率较高、部份员工因会淘汰实在际所得工资而不肯交纳团体需分管的部份以及部份员工偏偏好参与其栖身地或户籍地点地的乡村社保供款筹划。这些来由明显不克不及成为其守法违规的捏词。一个连员工根本权益都没法保证的公司，又怎能博得投资者的信赖和市场的承认？
别的，巴奴兼职与外包职员高达9000余人，占比超越80%。停止2025年一季度末，巴奴国际共具有1789名全人员工，3168位兼职雇员及有6124位外包员工。这类少量利用兼职和外包员工的形式，固然在必定水平上低落了公司的人力本钱，但也带来了诸多成绩。兼职和外包员工的权益常常难以获得保证，他们的劳动强度、工作情况和福利报酬大概与全人员工具有较大差异。并且，这类用工形式也添加了公司的办理难度和法令风险。一旦产生劳动胶葛，公司大概会晤临宏大的经济益失和名誉益害。
从功绩方面来看，巴奴国际固然在必定水平上完成了增加，但增加乏力的成绩也渐渐闪现。据招股书数据，2022年、2023年及2024年整年支出辨别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元。比较2023年47.3%的增加率，2024年营收增加率分明下滑至9.3%。2025年第一季度，巴奴营收达7.09亿元，同比增加25.7%，增速有所提拔，但与行业龙头比较，仍具有分明差异。
海底捞作为行业龙头，2024年营收427.55亿元，范围约为巴奴的18.5倍；归母净利润47.08亿元，是巴奴的38倍。从门店数来看，停止今朝，海底捞门店数为1374家，约为巴奴的9.3倍。巴奴在范围和红利本领上与海底捞相差甚远，在市场合作中处于分明的优势。并且，跟着暖锅市场的合作日趋剧烈，消耗者对暖锅的品格、办事和代价的要求也愈来愈高。巴奴假如不克不及实时调剂计谋，提拔本身的合作力，很大概会在市场的潮水中被裁减。
曾因“天价土豆”变乱激发遍及存眷的巴奴，在面对消耗情况变革的布景下，也在暗暗贬价。从巴奴表露的数据来看，客单价呈降落趋向，而翻台率呈上升趋向。此中，客单价在2022年、2023年、2024年及2025年一季度辨别为147元、150元、142元、138元；同期翻台率辨别为3.0次、3.1次、3.2次、3.7次。
固然贬价在必定水平上吸引了更多的消耗者，进步了翻台率，但也反应出巴奴面对的谋划窘境。客单价的降落意味着公司的红利本领大概会遭到影响，假如不克不及经过添加客流量来补偿客单价降落带来的益失，公司的利润将会进一步下滑。并且，贬价也大概会影响消耗者对巴奴品牌的认知，以为其品牌代价有所低落。别的，跟着原质料本钱、人力本钱等的不时下跌，巴奴的贬价空间也将遭到限定。假如持续贬价，大概会捐躯产物质地和办事程度，从而影响消耗者的体验和口碑。
作为近年国际成长势头最猛的暖锅连锁品牌，巴奴比年来屡次由于儿子品牌羊肉搀假、菜品虚伪宣扬、开创人不当行动等成绩激发言论遍及存眷。天眼查App表现，2025年2月，巴奴开创人杜中兵在直播中的讲话掀起言论风浪，其“暖锅不是办事底层群众”“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等行动，被指鄙视低支出群体，遭到部份消耗者抵抗。即使后续杜中兵回应时话语被断章取义、歪曲本意，但此番风浪仍对巴奴品牌抽象形成益害，短时间内负面影响难消。
早在2023年，巴奴就因 “天价土豆” 变乱被推下风口浪尖。过去2月，西安有消耗者称巴奴售卖的 “18元一份的富硒土豆仅5片”，巴奴工作职员表明称这是富硒土豆，与平凡土豆片差别。随后巴奴道歉，称5片土豆实践售价是9元。杜中兵经过微博回应，夸大巴奴的 “富硒土豆” 包括产物自己、情况、办事以及全供给链代价，以是临时不思量贬价，会继续为主顾缔造有代价的产物。但是次月，媒体检测发觉巴奴富硒土豆硒元素含量仅不到其宣扬的1/8，巴奴供认土豆因浸泡呈现硒含量流失的环境，并下架产物。但不到一个月后，土豆更名后从头上架，巴奴称是由于 “收到了主顾屡次扣问”。
同年9月，巴奴旗下超岛自选暖锅又被曝出高钙羊肉卷检出鸭身分。经检测，涉事产物高钙羊肉卷在内的2种精选羔羊肉原质料样品中检出羊源性、牛源性及鸭源性。巴奴公司公布通告称，将对超岛门店此前售出的13451份羊肉卷举行赔付，赔付总金额约为835.4万元（凡消耗过该产物的主顾补偿现金1000元）。北京市向阳区市场监仓办理局对北京橙梦餐饮办理无限公司广渠路分公司（超岛自选暖锅合生汇店）算计罚没超44万元。超岛自选暖锅是巴奴的儿子品牌，其开创人是巴奴毛肚暖锅开创人杜中兵之儿子杜夯 ，此次变乱也被网友讥讽为 “孩子坑了爹”。
综上所述，巴奴国际在IPO历程中表露出的股权架构紊乱、突击分红套现、社保欠缴严峻、功绩增加乏力等成绩，使其上市之路布满崎岖，将来成长也布满变数。假如不克不及实时办理这些成绩，巴奴国际很难在剧烈的市场合作中安身，更难以完成其上市后的久远成长方针。投资者在面临巴奴国际如许的公司时，应坚持谨严立场，充沛评价其风险和潜伏代价。
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